就在歐洲足壇還在消化馬德里競技被美國資本收購的震撼消息時，另一家西班牙豪門也傳出了震動金融界與體育界的新聞——皇家馬德里足球俱樂部正考慮出售5%至10%的股份。

這條消息來得并不突然。歐超失敗后，皇馬主席洛倫蒂諾并未放棄尋求對抗英超的辦法。在近一兩年的轉(zhuǎn)會市場上，英超展現(xiàn)了對其他聯(lián)賽的碾壓。

皇馬雖貴為首家營收超10億歐元的足球俱樂部，但面對英超這個暴發(fā)戶，皇馬一直秉持警惕之心。

會員制俱樂部在財力雄厚的石油資本與美國基金面前越來越感到力不從心，洛倫蒂諾早在去年就提及可能就所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更舉行“公投”——皇馬正朝著拜仁的混合所有權(quán)模式邁進。

那么這批股份究竟價值多少？誰又會成為這家頂級俱樂部的股東？

答案很簡單：以皇馬約100億歐元的估值計算，這批股份價值在5億至10億歐元之間，潛在買家很可能來自美國投資機構(gòu)或中東主權(quán)財富基金。

擺在皇馬面前的不僅是資金需求，更是一場傳統(tǒng)與現(xiàn)代的博弈。伯納烏球場那座龐大的“吞金獸”——翻新工程耗資約18億歐元，讓即便是年收入突破10億歐元的俱樂部也感到吃力。

會員制曾經(jīng)是皇馬引以為傲的傳統(tǒng)，如今卻成了弗洛倫蒂諾口中的“發(fā)展障礙”。與那些由億萬富翁或主權(quán)財富基金支持的競爭對手相比，會員制俱樂部在注入資金方面顯然束手束腳。

皇馬并非首次引入外部資金。2017年從美國私募股權(quán)集團普羅維登斯獲得2億歐元；2022年又從美國投資者第六街資本獲得3.6億歐元用于球場重建。這些都為今天的股份出售埋下了伏筆。

具體來說，所謂的“50+1”模式，即德甲的所有權(quán)規(guī)則，能確?；蜀R的注冊會員永遠擁有51%的投票權(quán)。這么一來，會員在關(guān)鍵技術(shù)決策上保留控制權(quán)，同時吸引外部投資者注入新鮮資本。

另一種討論的方案是將皇馬拆分為兩個不同實體——足球部門與商業(yè)部門分離。投資者可購買俱樂部商業(yè)運營部分股份，而會員通過慈善基金會合法保留俱樂部所有權(quán)。

潛在買家早已浮出水面。美國私募巨頭阿波羅剛剛成為馬德里競技的控股股東，其管理的近8400億美元資產(chǎn)足以輕松拿下皇馬這批股份。

中東主權(quán)財富基金同樣虎視眈眈。目睹曼城與巴黎圣日耳曼的成功，他們怎會錯過入股全球最具價值足球俱樂部的機會？

不妨看看馬德里競技的情況。市場分析師對馬競的估值在25億至30億歐元之間，而皇馬作為其同城對手，估值高出數(shù)倍并不令人意外。

從商業(yè)角度看，皇馬擁有無與倫比的品牌影響力。2025年西甲股票市場報告顯示，皇馬以61.701億歐元市值創(chuàng)下歷史紀錄，成為西班牙足壇首家突破60億歐元大關(guān)的俱樂部。

但金融市場的估值與實際交易價格往往存在差距。業(yè)內(nèi)人士透露，皇馬內(nèi)部討論的估值高達100億歐元，與NFL最具價值的達拉斯牛仔隊相當。

這批股份的吸引力究竟如何？一位業(yè)內(nèi)人士直言，提供給外部投資者的49%股權(quán)將因缺乏控制權(quán)而失去吸引力——這意味著這些股權(quán)難以貨幣化。

換句話說，沒有決策權(quán)的少數(shù)股權(quán)，好比買了一輛豪華車卻沒有鑰匙——你可以欣賞，卻無法駕駛。

這也是為什么皇馬考慮采用結(jié)構(gòu)分離模式。將商業(yè)運營部分剝離出售，既能保留會員對足球事務(wù)的控制，又能釋放商業(yè)價值，可謂一舉兩得。

然而，這一設(shè)想與西班牙現(xiàn)行法律存在根本沖突。根據(jù)西班牙法規(guī)，體育俱樂部只能是純粹的會員制組織，或完全轉(zhuǎn)型為可自由買賣股份的上市公司，法律不允許“會員控股+外部投資”的混合模式存在。

面對法律限制，皇馬高層經(jīng)過一年多的內(nèi)部研究，找到了一條現(xiàn)實可行的路徑——皇馬計劃成立新的商業(yè)子公司，將部分商業(yè)運營項目剝離到這些獨立公司中。

具體來說，皇馬將保持現(xiàn)有的會員制結(jié)構(gòu)不變，但會把球場商業(yè)開發(fā)、媒體版權(quán)、商品授權(quán)等盈利業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移到專門的子公司運營。

資本從未像今天這樣渴望進入體育產(chǎn)業(yè)，而足球作為世界第一運動，自然成為巨鱷們爭相搶奪的蛋糕?；蜀R此舉不過是在浪潮中尋求自保與發(fā)展。

全球體育資本化浪潮洶涌，要么順應(yīng)潮流，要么被拋在身后。對皇馬而言，出售股份不是終點，而是新篇章的起點。唯一要注意的，就是資本總是貪心的，混改后要時刻想著把球隊管理權(quán)牢牢掌握好，不要成為下一個曼聯(lián)吧。

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